二手船價創歷史新高！大型散貨船市場過熱？

今年以來，干散貨航運市場熱度不減，海岬型船交易更是空前火爆。然而，在這股投資熱潮背后，市場潛在的風險也日益顯現。航運研究機構德路里（Drewry）最新分析指出，當前高企的二手海岬型船價格可能并不足以支撐投資者所期待的回報。

Drewry表示，自2023年底以來，二手海岬型船的交易量持續攀升。2024年1月至5月間的交易量同比翻倍，超越了2020年至2022年的全年交易量。五年船齡的海岬型船價格自2023年8月起一路走高，至2024年5月更是同比飆升23%，達到 6200 萬美元的歷史最高水平。

市場的狂熱主要源于對長期前景的樂觀預期。這一預期基于強勁的供應基本面和充滿希望的需求前景。根據Drewry的最新月度干散貨市場預測，截至2024年5月底，訂單量與現有船隊比率僅為6.1%。未來五年，海岬型船的需求預計將以3.1%的復合年增長率增長，這在各船型中是最高的。除了持續增長的鐵礦石需求，鋁土礦需求的不斷增加也在支撐海岬型船的高需求。

供應和需求“雙利好”已在船東一季度報中體現的淋漓盡致。一季度實現歷史最佳業績的純海岬型船東Seanergy Maritime Holdings將業績表現歸功于鐵礦石出口量的增加、煤炭銷售的健康增長以及地緣政治事件的影響。該公司預計2024 年海岬型船噸海里需求增長預計將增長 3% 至 4%，強勁的勢頭有望延續到 2025 年，屆時噸海里需求預計至少增長 2.5%。

船舶供應方面，當前海岬型船訂單量處于 20 多年來的最低點之一。具體而言，預計 2024 年海岬型船船隊凈增長約為 1.5%，2025 年為 1%，增幅非常低，大大低于相應的噸海里需求增長。

Drewry表示，由于今年第一季度租船市場沒有受到季節性疲軟的影響，海岬型船日租金在通常的淡季仍保持在歷史高位。日租金的浮動以及二手船價格的飆升，導致二手船價與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）比率適中，促使買家在此期間購入更多船舶。

該機構警告：“然而，盡管需求前景樂觀，未來三年由于新船交付有限導致的運力增長緩慢，但當前的二手船價格已經過熱，表明在現有估值下的投資可能無法實現預期回報。”

根據Drewry的分析，以6200萬美元購買一艘五年船齡的海岬型船，項目內部收益率（IRR）僅為4.5%，顯著低于加權平均資本成本（WACC）的7.9%。同樣，股權內部收益率僅為3.2%，遠低于股本成本的9.1%。

在其他兩種情景下，即使用一年期租金高位預測和FFA（遠期運費協議）預測進行計算，項目內部收益率分別為6.5%和3.5%，依然無法達到令人滿意的水平。

通過凈現值（NPV）分析，Drewry得出股權凈現值為負1320萬美元，項目凈現值為負1440萬美元，這表明以當前價格購買一艘五年船齡的非環保海岬型船并不劃算。如果在六個月前以4800萬美元購買類似船舶，項目內部收益率將為7.5%，比當前價值下投資高出三個百分點。當時的股權內部收益率也更高，為8.2%。

這意味著，當前市場的投資回報遠不如之前，尤其是在二手船市場過熱的情況下。

在海運圈聚焦看來，海岬型船市場的交易熱潮是市場樂觀情緒的體現，但另一方面也反映了市場參與者對未來走勢的分歧，而這背后是樂觀派與謹慎派的博弈。

市場的樂觀派認為，地緣沖突的不確定性、訂單量的有限以及俄烏戰爭、巴以沖突結束后帶來的戰后重建將持續推動干散貨市場的增長，鐵礦石和鋁土礦的需求增長將繼續支撐海岬型船的租金水平。盡管當前的二手船價格較高，但長遠來看，租金收入的增加能夠彌補高昂的購船成本，帶來可觀的投資回報。

相對而言，謹慎派則擔心市場可能出現過熱跡象。他們認為當前高企的船舶價格和租金水平難以長期維持，市場存在回調風險。對于船東而言，高昂的購船成本可能會在未來的市場調整中轉化為巨大的投資損失。

另一方面，在市場交易活躍的背后，也存在短期套利與長期投資策略的對立。部分船東希望通過短期內的市場波動獲取快速收益，而另一些則注重長期持有，期待市場的穩步增長。大量船舶交易的出現往往能夠提高市場的流動性，使船價更加透明和合理。然而，當市場熱度過高時，也可能導致資產價格被高估，增加市場泡沫的風險。一旦市場預期發生變化，流動性可能迅速下降，導致價格大幅波動。

站在當下的節點，沒有人能精準預測未來市場的走勢，市場要求船東善于捕捉市場變化的信號并提前做出應對策略、迅速響應國際政治局勢的變化以及全球經濟的波動，而船東的“變與不變”更多的基于自身定力與膽量，在波動中堅持長期戰略，在機會與風險間尋找平衡。波動與不確定性是航運永遠的魅力，那些在市場風浪中保持冷靜頭腦、審時度勢、并勇于在關鍵時刻做出果斷決策的船東將成為最終贏家。